永泰能源(600157)：電力業(yè)務(wù)盈利改善 布局新能源賽道成長(cháng)可期

事件：永泰能源發(fā)布2023 年年度報告：2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入301.20億元，同比減少15.29%，歸母凈利潤為22.66 億元，同比增加18.67%，扣非后的歸母凈利潤為23.59 億元，同比增加41.73%?；久抗墒找鏋?.10 元/股，同比增長(cháng)18.74%，加權平均凈資產(chǎn)收益率為5.01%，同比增加0.60pct。

2024 年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入73.21 億元，環(huán)比減少10.07%，同比增加3.58%；實(shí)現歸母凈利潤4.67 億元，環(huán)比減少27.29%，同比增加11.41%；實(shí)現扣非后的歸母凈利潤4.71 億元，環(huán)比減少36.57%，同比增加12.04%。

點(diǎn)評：

2023 年煤炭業(yè)績(jì)承壓，24Q1 盈利環(huán)比上升。根據公司2023 年報，1）產(chǎn)銷(xiāo)量：2023 年公司原煤產(chǎn)量為1297.23 萬(wàn)噸（同比+17.58%），原煤銷(xiāo)售量為1299.37 萬(wàn)噸（同比+17.98%）。根據公司2024 年一季報，2024Q1 公司原煤產(chǎn)量為239.52 萬(wàn)噸（同比+0.49%），原煤銷(xiāo)售量為237.42 萬(wàn)噸（同比-1.79%）。2）售價(jià)與成本：2023 年公司噸煤售價(jià)為955.66 元/噸（同比-23.12%），噸煤成本為479.60 元/噸（同比-1.64%）。2024 年Q1 公司噸煤售價(jià)為918.03 元/噸（同比-16.66%，環(huán)比+4.47%），噸煤成本為399.64元/噸（同比-0.20%，環(huán)比-5.92%）。3）盈利：2023 年噸煤毛利為476.06元/噸（同比-36.99%）。2024Q1 公司噸煤毛利為518.39 元/噸（同比-26.06%，環(huán)比+14.25%）。

總體來(lái)看，2023 年煤炭業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入為124.18 億元（同比-9.30%），銷(xiāo)售成本為62.23 億元（同比+16.04%），毛利為61.86 億元（同比-25.66%），毛利率為49.82%（同比下降10.96pct）。

電力業(yè)務(wù)盈利顯著(zhù)增長(cháng)，江蘇電廠(chǎng)利用小時(shí)數同比提升。根據公司2023 年報，1）產(chǎn)銷(xiāo)量：2023 年公司發(fā)電量為373.49 億千瓦時(shí)（+4.16%），售電量為353.91 億度（同比+4.10%）。根據2024 年一季報，2024Q1 公司發(fā)電量為99.99 億千瓦時(shí)（+14.15%），售電量為94.70 億千瓦時(shí)（同比+14.23%）　　2）售價(jià)與成本：2023 年公司單位電力售價(jià)為0.45 元/千瓦時(shí)（同比+2.03%），單位電力成本為0.40 元/噸（同比-14.73%）。3）盈利：2023 年單位電力毛利為0.05 元/噸（同比+258.65%）?；痣姀S(chǎng)利用小時(shí)數為4174 小時(shí)（同比+2.4%），其中江蘇電廠(chǎng)利用小時(shí)數為4509 小時(shí)（同比+8.3%），河南電廠(chǎng)利用小時(shí)數為3763 小時(shí)（同比-1.4%）。

總體來(lái)看，2023 年電力銷(xiāo)售收入為167.11 億元（同比+6.28%），銷(xiāo)售成本為149.26 億元（同比-11.18%），毛利為17.86 億元（同比+265.25%），毛利率為10.68%（同比上升17.55pct）。

海則灘煤礦建設穩步推進(jìn)，煤炭業(yè)務(wù)增長(cháng)未來(lái)可期。根據公司2023 年報，煤炭業(yè)務(wù)方面，2023 年6 月，公司海則灘煤礦項目的凍結鉆孔工程施工完成；7 月，井筒掘砌工程開(kāi)始施工；2024 年計劃完成四條井筒短路貫通形成臨時(shí)系統和相關(guān)地面土建工程。海則灘煤礦計劃于2026 年三季度具備出煤條件，2027 年實(shí)現達產(chǎn)。

儲能項目如期開(kāi)工，有序推進(jìn)生產(chǎn)線(xiàn)建設。根據公司2023 年報，公司6000噸/年高純五氧化二釩選冶生產(chǎn)線(xiàn)（一期3000 噸/年）于2023 年6 月底開(kāi)工建設，預計2024 年四季度投產(chǎn)。公司1000MW 全釩液流電池儲能裝備制造基地（一期300MW）于2023 年6 月底開(kāi)工建設，一期項目預計2024 年四季度投產(chǎn)，達產(chǎn)后將占據目前國內全釩液流電池10%左右市場(chǎng)份額。2023 年10 月成功生產(chǎn)首臺新一代32kW 電堆并完成了電堆產(chǎn)品定型，2023 年12 月完成自主研發(fā)的BMS 程序測試和儲能模塊整裝定型。

盈利預測與投資建議：我們推薦永泰能源基于以下三個(gè)方面：1）公司實(shí)施精煤戰略，具備定價(jià)權，煤質(zhì)優(yōu)良競爭力明顯2）公司主要火電廠(chǎng)發(fā)電效率高，為區域電力保供主力軍。3）公司持續推進(jìn)煤電一體化建設，海則灘煤炭投產(chǎn)投產(chǎn)后有望加強公司業(yè)績(jì)韌性。我們預計2024-2026 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入318.05 億元、327.22 億元、336.59 億元，歸母凈利潤為25.50 億元、26.22億元、29.30 億元，EPS（攤?。?.11 元、0.12 元、0.13 元，以2024 年4月26 日收盤(pán)價(jià)對應PE 為11.7x/11.4x/10.2x，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：在建工程進(jìn)度不及預期、重點(diǎn)煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故、煤價(jià)超預期下跌、安全環(huán)保政策趨嚴。