民營(yíng)綜合能源龍頭，焦煤資源蓄力中長(cháng)期增長(cháng)。公司打造“傳統能源+新型儲能”雙輪驅動(dòng)格局, 20 年底公司重整完成迎來(lái)發(fā)展拐點(diǎn)。公司23 年實(shí)現歸母凈利22.66 億元，同比+19%；扣非凈利23.59 億元，同比+42%，24Q1 實(shí)現歸母凈利4.67 億元同比+11%。公司煤炭業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩健，23 年總產(chǎn)能1710 萬(wàn)噸，資源儲備38 億噸蓄力長(cháng)期增長(cháng)。
容量電價(jià)定性“基石”電源，動(dòng)力煤自給釋放電力盈利彈性。公司23年發(fā)電量373.5 億kWh（同比+4%），受益容量電價(jià)政策和煤炭?jì)r(jià)格回落，23 年電力業(yè)務(wù)毛利潤17.85 億元同比扭虧。公司海則灘煤礦項目預計26Q3 出煤、27 年達產(chǎn)，達產(chǎn)后有望貢獻1000 萬(wàn)噸/年優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，實(shí)現燃料100%自給，經(jīng)測算降低度電成本約0.09 元。23 年公司近7 年來(lái)首次分紅1.2 億元，預計27 年燃煤發(fā)電量增長(cháng)至375 億度以上，屆時(shí)電力業(yè)務(wù)盈利能力大幅提升，是長(cháng)期穩定分紅的堅實(shí)保障。
一體化卡位全釩液流儲能，具備綜能轉型潛力。公司著(zhù)力打造全釩液流電池一體化產(chǎn)業(yè)鏈：上游收購匯宏礦業(yè)獲取優(yōu)質(zhì)釩礦資源規劃6000噸五氧化二釩產(chǎn)線(xiàn)；中游成立德泰儲能裝備公司規劃1000MW 全釩液流電池制造基地；引入長(cháng)沙理工、新加坡國立大學(xué)核心專(zhuān)利加速降本。
根據一季報一期3000 噸/年高純五氧化二釩及300MW 液流電池產(chǎn)線(xiàn)將于24Q4 投產(chǎn)，實(shí)現第二曲線(xiàn)成長(cháng)。22-23 年公司供電區域江蘇/河南省度電GDP 在國內用電超3000 億度的大省中位列前二，公司電力與液流儲能高度契合，為向綜合能源轉型提升度電盈利打下良好基礎。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年EPS 0.12/0.12/0.14 元/股，在動(dòng)力煤自給后火電盈利有望釋放彈性，結合可比公司和歷史估值中樞，維持合理價(jià)值1.88 元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。煤價(jià)波動(dòng)風(fēng)險；火電電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險；液流電池不及預期。
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